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作者: 新闻动态  发布:2020-02-03

  劲嘉股份,2007年底在深交所上市,上市至今年化投资收益率7.64%。 主要负责烟盒、酒盒、电子产品及生活用品的包装印刷和材料生产。产品分为四类,烟标(72%)、彩盒(18%)、镭射材料(17%)和其他(11%),另外内部抵消19%。 下图是公司的主要产品: 毛利率方面,烟

  劲嘉股份,2007年底在深交所上市,上市至今年化投资收益率7.64%。 主要负责烟盒、印智erp包装印刷erp价格酒盒、电子产品及生活用品的包装印刷和材料生产。产品分为四类,烟标(72%)、彩盒(18%)、镭射材料(17%)和其他(11%),另外内部抵消19%。

  毛利率方面,烟标44%、彩盒33%、镭射材料17%。毫无疑问,烟标是需要重点关注的对象。

  值得一提的是,彩盒近两年保持高速增长,今年上半年,增速高达80%,并且营收占比首次超过了镭射材料,毛利率也从24%提升至32%,大有稳坐第二把交椅的气势。

  电子烟是公司2014年开始涉及的领域,产品于今年6月刚刚上市,效果怎么样目前还不知道。

  现在我们知道了公司主要是做包装印刷的,烟标是主要收入来源。那公司所在的行业怎么样呢?竞争激不激烈?未来发展如何?我们继续往下看。

  从2019半年报中得知,公司重视烟标、彩盒和电子烟的发展,那就来分别看看这三个行业。

  有烟才要烟盒,烟盒是烟的配套产品,所以香烟的兴衰成败决定着烟标企业盈利的多少。

  按照国家烟草专卖局预计,未来5年全球卷烟销量将以每年1%-2%的速度递减;国内也在2016年立下flag,要求在2030年将15岁及以上人群的吸烟率从27%降到20%。 加上人们的健康意识提升,这样看的话,未来香烟的需求大概率是逐渐下降的。但这需要一个十分漫长的过程,可能十几年,也可能几十年。为什么这么说呢?

  原因一:烟草对于我国的财政收入历来贡献巨大,上缴的利税总额在万亿级别,占国家财政收入的5%以上。面对这么大一块肉,相信国家是不可能轻易松口的;

  原因二:烟草的成瘾性。对于抽烟的人来说,戒烟是很难的,想想我们身边有多少人是戒过烟的?又有多少人是可以最后成功的?这也是烟标行业未来能持续发展的根本动力。

  所以我认为,人们对烟的需求会长期存在,只不过随着时间的延长,烟的销量会逐渐下降。就短期来看,变化不大。 竞争格局方面,烟标企业主要分为三类:

  第一类是全国性的烟标印刷企业,主要由八家上市公司组成,市占率约30%,其中劲嘉约占7%;

  如果按照其他行业来看,这绝对属于竞争激烈的行业!大中小企业都有,格局分散,CR8才不到30%。不过,对于烟标行业来说可并不是这样。

  烟标是烟的配套产品,所以烟标企业服务于卷烟厂。为确保烟标质量,卷烟厂会对烟标企业实行资质认证制度,只有取得「合格供应商资质」的企业才能进入烟标行业,整个过程通常需要 2-3 年时间。

  试想一下,耗费2-3年才选出来一家好的供应商,结果用一次就丢掉?不太可能吧。所以卷烟厂一旦选定供应商,就很难再更换其他的了。

  从烟标企业的角度看,那些认证早、技术高、质量好的企业就具有明显的优势,合作时间越长就越难被换掉。 自2015年烟草行业改革以来,国家就在不断提结构,烟草品牌向中高端集中。由于中高端烟草在烟标的质量、防伪等方面要求较高,而这只有大型烟标企业才可以达到卷烟厂的要求。

  因此,烟标行业未来的集中度会进一步提升。 顺带说一个烟标行业的普遍现象,就是下游客户占比很高,劲嘉最低,前五大客户占比都有50%+,开焊锡机的视频高的甚至到98%。

  这点也不难理解,全国可以研发烟草的公司仅18家,并且都是长期合作,所以客户集中度较其他行业要高很多。 烟标行业就说完啦,接下来看彩盒行业。 从公司中报的描述就可以看出,这个行业的现状并不乐观。

  小企业居多,市场集中度低,核心竞争力不强,有一定的周期性和区域性。目前主营彩盒的上市公司中,市值排名第一的裕同科技,印刷与包装系专业排名仅上市两年,印智erp包装印刷erp价格也没法作参考。 不过好在彩盒的需求是长期存在的,因为面对的客户以消费品为主,包括白酒、香烟、电子产品及生活用品等,并且行业也在向中高端集中。 我去看了下劲嘉官网的彩盒产品,发现都是以中高端产品为主。比如烟有中华、云烟大重九、南京九五之尊等;白酒涉及茅五泸洋,具体有什么大家可以去看下。

  总之,作为一个不抽烟不喝酒的「老年人」,我当时看完的感受是这样的烟酒有多少我要多少!

  虽然公司的彩盒业务还在起步阶段,但增速很快,加上公司的方向与行业未来发展趋势是一致的,所以彩盒方面,劲嘉有一战之力。

  近年来,不管是国外还是国内,电子烟行业一片大好,市场份额增长迅速。国内电子烟市场规模从12年的8.5亿,扩大到17年的40亿,印刷与包装系专业排名年化增长约36%。

  我国作为电子烟生产大国,占全球90%的产能,但相比国外来说,国内电子烟的渗透率还很低,所以大部分电子烟都销往海外。 综合来看,未来电子烟的发展空间很大,需求也会持续增长。 总结一下:烟标行业需求稳定,竞争小,未来市场集中度会进一步提升;彩盒行业竞争比较激烈,但劲嘉的功底不错,符合行业趋势,未来可期;电子烟行业,未来发展空间大,不过劲嘉的产品刚刚上市,还要看之后的效果。 行业说完,接下来回到公司本身,看看劲嘉的实力到底怎么样。

  ROE方面,平均下来东风股份更好,但整体来看是一个逐年下滑的趋势,劲嘉表现更稳定。印智erp包装印刷erp价格

  劲嘉16年突然的大幅下降,是因为15年烟草税增加,卷烟销量下降,导致公司16年净利润负增长;之后17年又增发融资,净资产大幅增加,所以ROE接连下滑。

  营收方面,也是东风表现更好,但是2019H1被劲嘉反超,东风仅增长1%,劲嘉增长16%;归母扣非净利润劲嘉是22%,东风只有0.4%。

  自2017年开始,劲嘉的各项指标都在持续上涨,与东风股份的差距越来越大。根据中报披露,公司三季度的利润增速会在20%-30%,盈利能力优秀。

  销售收现率,两家差不多;经营净利比,开焊锡机的视频劲嘉要好于东风,特别是16年两家的差距,说明劲嘉对利润的要求更高。虽然从17年开始,劲嘉连续两年下降,但至少还在1以上,反观东风股份,直接腰斩。

  自由现金流维持在5亿上下,比东风表现好。整体下来,劲嘉的盈利能力与盈利质量都不错。 简单梳理了2018年劲嘉的资产负债表,下图是简化后的:

  一、存货中的“发出商品”意思是公司的货已经给出去了,但钱还没收到,一般会采用分期付款的方式,算是另一种应收款;

  二、开焊锡机的视频经常收购的企业,资产负债表里面的长期股权投资和商誉部分就比较多。这些对于目前的我来说,要分析清楚,难度有点大不过我可以怀疑呀,对吧?

  一般花高溢价收购公司,肯定认为这家公司是有钱途的,但是江苏顺泰自收购以来的业绩并不好,为什么当初还高溢价收购呢?是看重江苏市场么?这需要我们持续关注。

  不过,劲嘉的盈利能力目前还没有受到影响,继续来看看公司的竞争力吧。 根据中报披露,公司的竞争优势可以概括为技术优势、生产规模优势、人才优势、成本控制优势。与东风股份相比,我认为劲嘉具备规模优势和技术优势。

  规模优势。劲嘉在安徽、云南、贵州、川渝、江西、江苏等烟草大省均设有下属子公司,数量有30多家。

  因为生意属性,卷烟厂通常会选择就近的烟标公司合作,所以这会给劲嘉带来更多的机会。规模优势使得成本降低,对应毛利率逐年提高,并在2017年成功超过东风股份。 技术优势。截止2019年H1,劲嘉拥有专利600+项,而竞争对手东风股份只有200+项,其它企业更少。在投入方面,劲嘉并没有比东风多多少,但是成果却多了三分之二,说明劲嘉的技术能力要更强一些。

  这里说个好玩儿的,嘿嘿~ 公司在2014年制定目标,要在2020年达到营收90亿,去年营收34亿,emmm以目前的增速来看,2020的目标是肯定达不到了,所以公司更改了战略目标。

  不过换个角度看,我们在估值方面也有了比较靠谱的参考。至少管理层认为之后的三年,达到这个目标应该不难:

  保持行业龙头地位、利润增速至少10%、分红率50%。(这比之前那个靠谱多了) 总的来说,劲嘉的盈利能力与盈利质量都不错,账上资金充足,有息负债少,具备规模优势和技术优势。但其靠收购来扩大规模的方式,需要关注被收购公司的经营情况。 劲嘉的风险: 国家控烟+提税顺价。如果之后国家加快控烟,或者再像16年那样提高烟的税费,导致销量减少,那企业的盈利也会受到影响。

  多元化失败。彩盒、电子烟的拓展不及预期。 收购的公司业绩波动。上面已经说过江苏顺泰,这里再说一家公司长春吉星。

  2016年,公司收购长春吉星70%的股权,当初定的是2016-2018连续三年,每年都要达到业绩目标才给剩下的钱,之后由于17年业绩不好,改为2016、2018、2019。 所以,收购公司的质地很重要,这是需要我们持续关注的。 股权质押过多。管理层质押的股票加起来,占其所持有股票的90%+,这可不算是个好现象。印刷与包装系专业排名

  最后,简单说下估值吧,综合各方面因素,净利润增速给15%,无风险收益率4%,折现率8%。

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